各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——道達研選。

今天A股市場繼續調整，很多老鐵關心一個問題：好久才能見底？對于錢研君來說，這個問題只能靠猜，而且也沒有那么重要，投資最重要的事情始終是找到高性價比的投資機會。在錢研君眼中，現在的配置機會遠大于風險。

6、7月份的時候，白酒板塊的估值就很有性價比，而現在一些醫療細分賽道的估值也慢慢有性價比了，比如說骨科。接下來我們就來一起看看骨科板塊的投資邏輯。

(資料圖片僅供參考)

這里要提醒已經購買《道達研選2023》的老鐵們，可以去道達研選專屬圈子中查看骨科行業的重點上市公司。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

全球骨科市場超過550億美金

骨科醫療植入器械，是骨科醫療器械最主要的構成。目前，骨科植入器械按照植入治療部位的不同分為五大類：創傷類、脊柱類、關節類、運動醫學類、顱頜面外科類。

▲圖片來源：截圖自華西證券研報

從整體產業鏈來看，骨科器械的上游主要是加工工廠和材料提供商、中游主要是廠家、下游則是服務提供商，包括配送商、經銷商以及終端醫院。

就成本傳導鏈條看，把臨床醫院終端的價格設置為100元，廠家把產品賣給經銷商價格為25元至40元，廠家毛利率按70%計算，上游材料占廠家出貨成本的按50%計算，則上游材料的價格約為3.5元至6元。

根據OrthoWorld統計，2022年全球骨科市場規模為555億美金，同比增長3%~4%。國信證券預計，2023年是手術量逐步恢復的一年，供應鏈緊張的問題可能會逐步解決，全球骨科市場有望回到正常的增長軌道中。

從細分領域看，最大的細分領域為關節，市場規模達200億美金，其次為脊柱、創傷、運動醫學和骨生物材料。

集采影響持續出清，發展新階段可期

投資者都比較關心集采政策對骨科行業發展的影響，下面我們就來具體看看。

集采短期可能沖擊多個骨科品類的出廠價。根據某上市公司招股書披露，國產膝關節過往平均出廠價在4800元左右，進口膝關節平均出廠價為11700元。考慮目前5000元左右的中標價格，進口膝關節出廠價將下調50%以上，國產膝關節考慮采用經銷模式給予渠道合理利潤空間，出廠價下調幅度會小于進口企業。

盡管出廠價的下調會降低企業的毛利率，但只要銷量能夠持續增長，那么企業的利潤仍然能夠保持增長。國信證券認為，骨科集采執行后，民眾醫療負擔及手術費用的減輕，這有助于更多剛性及改善型需求的釋放。

以天津市公示的全市醫療衛生機構門診及住院服務情況，截至2023年6月，醫院單月出院人數已經大幅超越2019年同期，門急診人次也基本恢復至疫情前水平。而骨科類專科醫院的數據顯示，同期門急診人次、出院人數均同比大幅增長，且快于醫院整體情況。

從主要適應癥人群和當前國內的年手術量情況來看，老齡化和消費升級需求也將驅動相關診療和手術需求增長。國信證券預計，集采后各類骨科手術量增速排名如下：關節類>脊柱類>創傷類，其中關節類手術未來3年的增速有望超過20%。

▲圖片來源：截圖自國信證券研報

國產替代加速，行業集中度持續提升

從數據來看，集采政策下，骨科行業的國產替代加速，行業集中度也持續提升。

以廣東省和江西省在國采首年意向采購量和第二年協議采購量來看，整體國產份額進一步增長：廣東省自41%提升至54%，江西省自70%提升至77%。目前進口占據較高份額的地區仍較多，比如說上海市，首年意向采購量進口前5家占73%。憑借自主創新和優異質量，國產頭部企業有望提升市場份額。

根據灼識咨詢統計，按銷售量計算，2020年髖膝關節市場中，進口品牌市場份額在50%上下。而在2021年的關節國采報量中，國產份額超越進口，且頭部企業份額有所提升，國產CR4（行業前四）合計接近40%。

從上市公司財報來看，關節龍頭公司也順利實現以量換價。2022年關節集采結果已經執行，根據國信證券的統計，各公司實際業務經營中均顯示關節銷售量顯著增長。國信證券預計，憑借成本優勢和優異的產品質量，本土龍頭公司的收入有望穩健增長。

最后總結一下，骨科市場廣闊，大賽道孕育大公司，集采之后，國內企業有望持續提升市場份額。在道達研選專屬圈子中，錢研君分享了骨科行業的重點上市公司，已經購買《道達研選2023》的老鐵，請記得去查閱。

另外，！《道達研選·2023》進行了全面升級，將以“道達研選專屬圈子”的形式分享優質研報資訊，并有60節投資必修課。對《道達研選·2023》感興趣的老鐵，可以關注微信公眾號“道達號”，進行了解！

風險提示：1、集采續約降價；2、市場競爭加劇；3、創新產品研發和銷售不及預期。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

本期道達研選的參考研報如下：

國信證券-醫藥生物行業骨科器械財報總結及行業專題：行而不輟，未來可期

國信證券-醫藥生物行業器械集采復盤系列二：骨科，集采影響持續出清，發展新階段可期

華西證券-骨科行業深度報告：水大魚大，老齡化下的市場持續擴容與政策推動下的頭部集中

（錢研君）

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）

封面圖片來源：每日經濟新聞 文多 攝